ashkeling分析 / 3月16日下午，腾讯控股公布了2010Q4财报及2010年全年综合业绩。2010年腾讯公司总收入为人民币196.460 亿元，比去年同期增长57.9%，期内盈利为81.152 亿元，比去年同期增长55.4%。不过，腾讯去年的净利率则出现小幅下滑，由去年的42.0%降至41.3%。

受此消息影响，腾讯控股今日开盘即直接大跌，截至17日收盘，报193.20港元，大跌10.89%

很多人都在问，为何今日腾讯跌幅如此之大？原因有三

原因1  投行报告影响：

众所周知大的投行对整体市场的影响力更大，谁给了低于预期呢？高盛。

高盛在今日发布的报告中称：腾讯营收为55.24亿元人民币，环比增长6%，同比增长50%，符合我们的预期，较彭博社统计的分析师平均预期高2%。运营性利润率为48%，比我们的预期低1.5%，环比出现下降。净利润为22.01亿元人民币，环比增长2%，同比增长 46%，较我们的预期和分析师平均预期分别低1.0%和1.6% ，高盛认为2010Q4腾讯的营收表现是低于预期的。

而另一家卷商瑞士信贷，在昨日（周三）发布投资报告，称腾讯2010财年第四季度每股基本盈利为人民币1.209元，较预期低4.5%，主要是由于营销支出和较高的税率所致。

但总体来看，Q4财报发布后，高盛、大摩、瑞信、德银等都在调高盈利的预期和目标价，这是长线，短期如利空因素会导致今日的下跌。

原因2  腾讯进入新的投资周期，“盈利能力受影响”：

腾讯管理层对2011年第一季度业绩表示乐观，但对2011财年的利润率保持谨慎。腾讯管理层表示，在微博、电子商务、搜索和信息安全方面的投资是影响利润率的主要原因。根据高盛报告，腾讯正在进入“新的投资周期”，在这一周期内腾讯的“盈利能力将受到影响”，进入投资周期的目的是什么？是为了找到新的营收成长的支点。

这里已经点名了，微博、电子商务、搜索、安全，其代表的业务：

1  腾讯微博营销支出(营销费用Q4环比增长33%)，显然与新浪微博的竞争加剧白热化。

2 电子商务显然包含了groupon合资的高朋（正处于烧钱期，前段时间曾传出QQ与Groupon有矛盾）

3 搜索，搜索业务此前腾讯使用的是google，目前已切换自己的产品，虽然Q4搜索收入有增长，在相当的一段时间内“产出效率”还难以估计。

4 安全，这显然是指与360系的竞争，而360近期已提交纽交所上市IPO，并将融资2亿美元，可见未来竞争将加剧。而据称360的网民渗透率已达85%,这一领域的竞争将非常的激烈。

而另一块，投资业务，腾讯此前已推出了50亿的投资基金，就是拿去烧的，当然不排除会获得相对成熟的投资项目，短期获得盈利。

原因3 开放平台和代理产品的增多将致相关业务的净利率下滑：

这里包括腾讯朋友、Qzone等业务，网游业务。随着开放平台的扩大化，大量接入外部服务和产品，腾讯等于变成了“代理模式”，而国内代理模式做的越深入当然毛利率要下滑，毕竟要跟开发商分账。

在Q4财报中《ob电竞》、《ob电竞》盈利能力持续增强，但这两款游戏均为腾讯代理的游戏，因此利润率相对较低。而后继代理的产品包括C9、怪物猎人、很有可能代理的《ob电竞》都属此类，并且签约的代价不菲，都是几千万美元的代理金。

由此可见，引入的外部服务和产品越多，腾讯相关业务的净利率将受到拖累，会逐步下滑。

总结

从今日腾讯的大跌来看，主要还是腾讯自身业务出现变化所导致的短期效应，市场需要释放这些利空因素。

而业务的变化表明，腾讯在新业务的投入正在加大、烧钱会越来越猛，不烧难以跟新浪、360、百度等展开竞争，而新业务团购刚刚开始，不得不烧，在这些新业务成型之前，腾讯将处于烧钱期。

最重要的还是开放平台所带来的影响，外部服务和产品的增多，导致的是毛利率和净利率下滑，市场需要适应，从前“吃独食”的qq开始给大家分钱，对投资者来说，当然不希望看到营收增长、但利润却不成比例增长，由此导致了今日的下跌。