文/桂曙光

你能给VC想要的回报吗？

很多人喜欢把企业向VC融资比作求婚，VC投资了，就是双方结婚了，一起过日子了。但VC与被投资企业“结婚”的目的不是白头偕老，而是想着尽快离婚、分家产——退出。一般情况下，VC的退出期限通常是3-5年，他要把自己手上的那部分股份卖掉，这也通常代表整个公司将会易手或者公司IPO上市。之所以说VC卖掉自己的股份，会导致公司被整体卖掉，是因为很少有买家会对一个非上市公司的30%或40%的股份有兴趣（一家VC通常至多只会持有这么多股份），VC会通过双方签署的投资协议来达到这个目的。但是，不是每个创业者都希望自己的公司被卖掉或上市，也不是所有的公司都可以卖掉或上市的。

假设某小公司，两个创始人各持有40%的股份，公司的产品有一定的客户基础。公司之前融过150万的天使资金，天使投资人占20%的股份。他们想找VC融资2000万，用于发展客户和提升品牌。

对于创始人来说，如果他们马上将公司以3,000万的价格卖掉，这样他们每人可以拿到1,200万，这对于才创业几年的创业者来说，已经很不错了。

如果他们向VC融资2,000万，投资前估值3,000万，并给未来的管理团队留下15%的期权池，这样，公司的股权结构为：VC 40%、创业者各18%、天使9%、期权池15%，如果创始人还要挣1,200万的话，公司必须以7,000万左右的价格出售。要获得这个级别的估值不是一件容易的事，这样的公司通常需要有一定的品牌、完善的商业模式和一定的客户基础。

另外，对于VC来说，他们对7,000万的收购是不会有兴趣的。他们只能拿回2,800万，这样的回报情况可以忽略不计。由于有很高的投资失败率，所以VC对每个投资项目，都会期待有10倍以上的回报率。所以，VC倾向于推动公司继续发展，拓展市场、研发新产品等，这些都会增加风险，需要更多资金，并会对股东的股权进一步稀释。

这家VC给公司投资了2,000万，占40%的股份，那他期望退出时他的股份能值2亿，对应的公司的价值就是2.5亿。这是最简单的情况，而通常情况下，下一轮的VC融资会对他的股份产生稀释（假定他不追加投资），所以在最终退出的时候，这个VC的股份很有可能已远远不到40%，假设是20%，那么，公司很可能需要值10亿才行！那你的公司能成为价值10亿的公司吗？价值10亿的公司要到达什么财务指标？每年需要至少3000、5000万的利润，销售收入很可能是3亿、5亿以上，并且公司收入及利润还是每年50%以上的高速增长！创业者需要掂量一下，这样的指标你能做到吗？

很多创业者会明智地选择。最近Yahoo收购了Jumpcut，Jumpcut只拿过天使投资，没有VC的钱。创始人的这种做法，比拿股份换VC的钱获得的回报更为丰厚。

有一个寓言故事：狮子可以捕食羚羊和田鼠，抓田鼠随时都可以，但是消耗的能量比吃田鼠获得的能量还多，所以靠捕食田鼠的话，狮子会饿死；只有捕食羚羊，狮子才能存活下去。绝大多数企业，就好比是田鼠，都不是VC眼里能够卖掉或上市的对象，而Youtube、百度好比羚羊。

你能承受VC带来的压力吗？

VC的工作是给出资人（LP）创造回报，要实现这个目标，他们就要去发掘能成为羚羊的企业。所以，对于一些有出色技术和稳定团队的公司，不要轻易接受VC的钱。假如公司只需要很少的资金就可以起步、成长，或者由于产品的特性、面临的竞争、商业模式的限制、市场容量的限制，被并购是一个更可行的出路的话，那么远离VC、找周围的朋友筹一点钱是更好的选择。

创业者如果拿到VC的钱，至少会面临以下几个麻烦：

（1）公司小规模退出的可能性没有了，即便有，创始人也不太可能挣到什么钱。比如上面那个例子，即便公司最后以1亿的价格出售了，创始人18%的股权能够得到多少呢？是1,800万吗？错！因为通常VC在投资协议中会要求优先清算权、参与分配权和最低回报倍数，假如VC要求的最低回报倍数是3倍，并且有参与分配权的话，VC先拿走投资额2,000万的3倍，即6,000万。对于剩下的4,000万，包括VC在内的全体股东按照股权比例分配，所以，创始人最后只能得到720万，而VC（40%股权）还可以分配到1600万，合计获得7,600万。

（2）悠哉游哉的幸福日子没有了。VC的钱就像是火箭燃料，VC希望能够尽快把你的公司送上“太空轨道”，公司快速发展，收入规模大幅提升。但是，这可能跟你的经济利益并不一致（你原本每年可以有百八十万分红的），或者超出了你的能力范围，在VC的助力下，公司可能会朝着一个不一定合适或者最佳的方向“飞”去。

（3）被VC绑定。公司的未来通常是维系在创始人团队身上的，VC一旦投资，一定要给创始人带上3付“手铐”和1个“紧箍”。（1）业绩对赌：达不到既定经营目标，股权要被VC稀释；（2）股份锁定：通常VC会要求创始人把股份锁定，需要3-4年，才能逐步兑现（Vesting），如果创始人提前离开公司，尚未兑现的股份就公司收回了；（3）竞业竞争：如果创始人跟VC合不来，执意要走人，股份也不要了，但是竞业禁止协议也不允许创始人去做类似的、竞争性的业务；（4）董事会席位及保护性条款：VC对公司经营上的监督和决策。带上“手铐”和“紧箍”的创始人，只有华山一条路了。

总结

一个残酷的现实是：没有几只田鼠能够长大成羚羊。一般来说，下面几种情况下的公司，不要向VC融资：

（1）还只有想法、专利、产品原形等，而没有成形的产品或服务；

（2）市场容量太小，没有市场的延展性；

（3）融资额太小，只需要200、300万；

（4）创业的目的不是为了赚大钱、收获名利，而是为了社会公益或者闷头挣钱等。

找VC融资是一件“请神困难，送神更难”的事，创业者在决定找VC之前，要先了解VC的需求，还要对着镜子审视一下自己，掂量掂量公司能不能做到万里挑一、满足VC的胃口。另外，对于VC投资后，对公司和创业者的控制是否能够承受。绝大多数公司，从商业模式、发展阶段、行业、团队等方面就先天决定了它们是无法满足VC的回报要求的，也有一些创业者是不愿意接受VC的控制模式的，这些企业就不应该浪费时间和精力找VC。但这绝对不代表这些企业不好，或者不能挣钱。而是他们应该寻找其他资金渠道，比如政府资助、朋友、天使投资人、做战略投资的企业、银行、等其他渠道。