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Gamelook报道/围城外的人想进来，围城里的人想出去。

国内直播平台纷纷赴美上市的同时，越来越多的游戏中概股也在从美股退出。自巨人、盛趣完成私有化回归A股后，在美国纳斯达克上市的畅游宣布北京时间9月9日收到搜狐发来的非约束性要约，拟以每股5美元或每ADS（美国存托凭证）10美元的价格，收购畅游所有已发行的A类普通股。

因为搜狐目前持有畅游所有的B类普通股，因此如果交易完成，畅游将完成私有化，畅游同时也会从纳斯达克摘牌退市。

在此之前，9月6日周五畅游收盘价为5.92美元，因此收购价格较畅游9月6日收盘价溢价69%，同时也高于过去30个交易日中的平均收盘价57%。有媒体援引一名长期关注搜狐的投行人士指出，10美元的收购价“体现了张朝阳的厚道”。

私有化消息公布后，9月9日畅游股价涨幅一度达到56%，最终当天股价收于8.84美元。

为什么要私有化？游戏公司市值长期被低估

搜狐为畅游中小股东给出57%收购溢价，高出私有化溢价平均水平的25%~35%区间，这个价格一方面体现了“张朝阳的厚道”，另一方面也与畅游本身股价低有关。

由于游戏产业在美国发展成熟，近年来中国游戏产业同样进入增长放缓节奏，因此美国投资者向来对游戏公司估值不高，这也是导致许多中国游戏公司近年来纷纷完成私有化回归A股的原因之一。

以2014年从美国纽交所退市的巨人网络为例，当时巨人市值约为28.7亿美元，相比2007年7月上市初的42亿美元缩水三成。而在2015年借壳世纪游轮回归A股后，尚未改名的世纪游轮市值一度达到1600亿元，市盈率超100倍。

同样2015年7月，完美世界以估值约10亿美元完成私有化，从美国纳斯达克退市。2016年7月完美世界正式回归A股，一年后的完美世界市值超过400亿，较私有化时增长了4倍。

第一次私有化价格更高，反而未能成功

事实上，张朝阳第一次想要私有化畅游，也是在2015年后中概股纷纷私有化的时间点。2015年12月，张朝阳与第三方拟出资6亿美元变相增持搜狐，当时还被视作搜狐私有化的前兆。不过今年8月张朝阳回应雷帝网时表示，搜狐还会继续待在纳斯达克。

2017年5月，张朝阳以个人身份，拟以每ADS 42.1美元的价格，收购中小股东手上32.6%的股权，私有化估值为22亿美元，而最终搜狐将以7亿美元现金的代价完成畅游的私有化。

随着搜狐提出新的非约束性要约，畅游证实收到张朝阳的确认，不再追求实现自己2017年提出的以个人身份收购畅游的议案。

其实对比可以发现，尽管畅游私有化溢价高达57%，但是相比两年前的42.1美元，此次10美元的报价已经降低超过7成。按照大摩财经的说法，即便加上两次10亿美元分红，中小股东获得的3.2亿美元和5亿美元，此次收购价比两年前张朝阳个人提出的方案，仍然缩水了30%。

这是由于第一次私有化到第二次私有化的两年，畅游股价一直在下滑，持续被美国投资者低估。此轮第二次私有化要约公布后，明升实降的收购价仍然得到市场的积极反应——股价单天大涨超过50%就是极好证明。

私有化后或紧跟回归A股，畅游转型在即

搜狐私有化畅游的准备，其实一直都在进行当中。2018年4月，搜狐向美国证券交易委员会（SEC）提交报告，拟将搜狐集团上市母公司注册地从美国特拉华州改为开曼群岛。

开曼群岛是世界上著名的离岸金融中心之一，吸引了包括阿里、腾讯、百度等一系列公司“落户”，除了几乎零税费的政策之外，“同股不同权”、赋予董事会更大权力的公司管理逻辑也有助于搜狐完成对畅游的私有化。

而且搜狐对畅游拥有超过90%的投票权，根据开曼群岛公司法（修订）第233(7)条，本拟议交易可适用法定简易合并程序，可由搜狐新成立的全资子公司与畅游进行合并。

如今，先后被美国市场低估、回归A股的巨人网络、完美世界市值分别为372亿元和390亿元，远远超过曾是端游市场一极、已经大涨一轮的畅游如今的市值4.7亿。搜狐长期持股畅游比例为68%，完成私有化后，下一步必然是回归A股。

2017年360借壳江南嘉捷回归A股时，证监会曾表示欢迎具有一定规模的优质境外上市中资企业参与A股公司并购重组。尽管畅游近两年增长不再，但余粮仍存，《ob电竞》依然是具备相当号召力的优质IP，若私有化成功回归A股后，畅游有望借助转型再度崛起。