【ashkeling专稿，转载请注明出处】

ashkeling报道/迈入新的一年，好不容易得到抑制的疫情，又出现了零星的火苗，挑动着人们的神经。而要说最近能有什么事跟疫情一样，能持续吸引人们的强烈关注，那恐怕是非股市莫属了。

新年伊始的头两周，港股就涌现出了惊人的资金流通量。据港交所公布的数据显示，2021年至今，南下资金已经持续净买入港股超过了1300亿港元，而去年同期仅243亿港元。并且这个趋势还没有放缓，周一（1月18日）全天的净买入更是超过了200亿港元，破了单日历史记录。

相对比同期A股市场370亿元的净流入，港股如此大规模且密集的资金流入，不免让人好奇这笔庞大的资金的最终流向。实际上，除了因最近川建国同志对我国三大运营商一纸禁令而导致有400多亿资金紧急抄底外，其余的近1000亿资金大部分都流入了港股一些优质的平台和巨头公司。

腾讯作为港股的股王，自然“首当其冲”，即便股价偏高，但依旧有500多亿的净买入加持。而像是中兴国际、小米、美团等优质资产也获得了资本的青睐。而在恒生科技指数31支成份股中，心动网络更是凭借20.6%的涨幅领跑全场。

南下资金疯狂的涌入，使得港股市场股价集体上涨，而反观A股市场，却落了个高喊“卖A、买港股”的尴尬。

1月19日，A股市场在经历了昨天的短暂大涨后，今天默默地转跌，大盘指数下跌0.83%，创业板指下跌2.05%，不过沪深两市的成交额保持在万亿的规模。其中，在2020年上半年因疫情大放异彩的游戏板块，除了个别企业外，却集体失声。尤其是以完美世界、三七互娱、吉比特、世纪华通四家投资者关心的上市游戏企业，在港股大肆上涨的时刻、他们的股价近期却较为萎靡。

看到截然不同的处境，总结最近的股市，有两个问题需要回答：一、港股的大量资金买入什么时候停止？二、游戏板块为何被市场看低？

港股“暴走”或许只是开始

南向资金的爆炸性涌入，源自A股市场各种抱团股的瓦解。有意思的是，就连曾被戏称为硬通货的茅台也罕见大跌，跌幅为2.6%，代表性指数“茅指数”也大跌超过2%。

A股港股严重的分化，既有市场因素，也有政策因素。2020年，因疫情实行的宽松调整，全球股市大放水，低利率，强财政刺激，全球几乎所有的资产类别，包括中美股票、债券、黄金、数字货币等，均实现了大幅上涨。

但在这个过程中，港股的表现却有点逆行的味道。据相关统计数据显示，2020年，港股全年保持下跌的状态，成为全球市场表现最差的一个，由此也导致了H股的折价对比A股，位居过去10年最高水平。这意味着，企业在两地同时上市的股票，A股平均比H股高30-40%。

而A股没有的一些中国上市企业，比如中国电信三巨头，由于美股的制裁等原因，刚刚从美股摘牌退市，大多都选择了回归更为成熟的港股。美资的退出，使得这些巨头的股价被市场明显低估。类似中海油这类稳定中概股在被制裁后，甚至处于多年最低水平附近，与去年3月份疫情较为严重时期的最低点大致相当。

对于投资者而言，这些被低估的股票具备中国最优秀的一批上市科技公司，拥有较好的投资价值，是一座待发掘的宝矿。而H股较之A股的估值优势，最终给港股带来了流动性，使得投资者在资金充足的情况下，更倾向于把资金投入到估值更低的港股，并加速带动了A股抱团带来的核心资产泡沫的破灭。

在港股低股价、多优质企业所带来的市场聚拢效应影响下，资金南下只是刚刚开始。

ob电竞APP下载上市企业上演股市“罗生门”

正如上文所言，游戏板块在港股持续走高的过程中，却并没有太大的动静。这一点，无论是在A股还是在港股均如此。为何会如此？

要回答这一点，需要先来了解以下各个游戏股的市盈率。市盈率作为评估游戏企业未来前景的一个重要指标，如果较高，说明该只股票的未来市场表现较好。而从投资的角度出发，市盈率越低，越有投资的空间。

以A股的四大游戏公司为例。吉比特的市盈率为23.78倍，三七互娱为22.74倍，完美世界27.85倍，世纪华通则仅为18.07倍。不难发现，A股市场的明星游戏企业市盈率普遍维持在20倍的水平线上下。

作为对比，美股的上市游戏公司的市盈率则要高许多。比如动视暴雪的市盈率就达到了31.68倍，而有着美国“腾讯”之称的EA，其市盈率为30.66倍。总体而言，美股的欧美游戏企业，其市盈率普遍维持在30倍左右。

对比两者可以发现，实际上，A股游戏板的市盈率对比欧美的上市游戏企业，处于偏低的位置，不过搞笑的是，当年游戏公司从美股退市转站A股图的就是市盈率更高，眼下的结果颇让人尴尬。这凸显了投资者对A股游戏股的信心较为不足。而令人意想不到的是，因资金南下而暴涨的港股，港股游戏板的市盈率比A股还要低。

比如IGG的市盈率就为5.77倍，2020年初发挥出色的友谊时光的市盈率则为9.29倍。接连暴涨的港股，为何独独忘了游戏这个在疫情期间表现良好的角色？甚至可以扩大一点说，为何游戏企业普遍的市场期望值不高？

让游戏企业回归游戏

实际上，导致市场期望过低的最根本原因，还是在游戏产品上。以吉比特为例，据公开的统计数据显示，吉比特在去年8月份达到671.6元/股的最高价后，在随后的6个月里便开始了持续性下跌。截至目前，吉比特的股价已经在卖方“看好”的高呼声中被“腰斩”，最新报价309元/股。

之所以会导致这样的过山车戏码，源于吉比特的净利润低于营收增速。其公布的Q3财报显示，公司利润营业收入、净利润分别为20.5亿、7.95亿，同比增长31.79%、18.62%，虽然参与了《ob电竞》大陆地区买量发行、以及港澳台的发行，但短期对利润加持并不显著。1月11日，吉比特公布《ob电竞》手游延期上线后，错过春节档的吉比特开始受到投资机构的大量减持，进而与其他A股企业保持了一致的20倍左右的市盈率。

在ashkeling看来，投资人对估值提升持有担忧，主要原因在于对游戏公司收入增速不稳定的忧虑。中国游戏企业要达到欧美游戏企业的市场期望，需要找到两个新的市场增长点，来让投资者对中国游戏企业有一个期望的空间。

其一，是寻找规模的新增长点。目前，国内游戏市场进入存量竞争，已经是一个不争的事实。这在客观上要求企业放宽产品的目标范围，与其将心思全部放在国内市场，跟头部企业展开高烈度的精品游戏竞争，倒不如考虑将鸡蛋放在不同的篮子里，既做国内市场，又突围海外市场，通过内外兼修来实现收入的多元化，使市场规模扩大。

诚然，像是完美、三七等游戏企业的营收主要来自国内市场，突围海外尚需要时间准备合适的产品，但考虑到海外相对宽松的产品限制，以及相对较多的市场机会，仍旧值得国内游戏企业去尝试，加大海外破局的力度。

其二，最根本是做出优质的游戏产品。在国内版号紧缩，政策趋严的情况下，国内游戏企业的精品化意识得到了加强。而米哈游《ob电竞》全球通吃的事实证明，精品化游戏出现不仅适用于国内，更适用于国外。这实际上告诉了同行，在如今的市场竞争态势下，做精品游戏的同时一定不能错过海外市场。

尽管海内外市场用户存在较大的文化差异，会给产品研发带来巨大的挑战，并且有些附带地域属性的游戏产品也很难在短时间内获得全球OB欧宝体育电竞官网的认同，但真正突破地域瓶颈，产出精品化产品的游戏企业，却无一例外在海内外都获得了成功。趋势尚且如此，唯有上市企业自己去解决这个问题，才能实现真正的市场突破。

从更长期的行业发展决定因素看，无论是A股游戏板块，还是港股游戏板块，长期估值的提升来自于更加宏观的因素，如技术突破（VR、云游戏）、模式创新（变现或营销方式的突破）、市场空间（用户规模和付费意识提升）带来的长期发展潜力。从目前游戏行业发展的态势来看，全球游戏市场还有巨大的增长空间。